七星策略拆解大行一季报：息差仍在下行，个贷乏力、对公信贷支撑扩张

4月29日晚间，国有大行2025年一季度报告全部出炉。今年前3个月，六大行共计实现营收约9102亿元，归母净利润3444亿元，较去年同期少赚约73亿元。其中，盈利增速2家正增长、4家负增长七星策略，净息差较去年末均继续下降。

综合机构分析，一季度，大行盈利承压因素来自多方面，包括净息差继续下行、生息资产扩张节奏放缓、所得税率提升等。此外，一季度大行拨备计提整体仍同比减少，但反哺支撑减弱。

截至一季度末，六大行资产总额突破200万亿元，其中贷款规模接近124万亿元，较去年末增长4.8%左右。从信贷扩张方向来看，一季度个贷增长仍相对乏力，对公业务依赖度不减。

单季同比少赚73亿元，净利润两增四降

去年，六大行盈利均保持了不错的增长，但今年一季度受到多重因素影响，各行盈利压力进一步凸显，营收和利润增速进一步下滑。

今年一季度，六大行共计实现营收约9102亿元，同比减少139亿元。从营收绝对值来看，工商银行是大行中唯一一家单季营收规模维持2000亿元以上的大行，但相比去年同期下滑3.2%；建设银行营收则同比下滑5.4%降至1900.7亿元。

相比去年同期的“三升三降”，今年一季度，六大行中有4家营收呈负增长，仅中国银行、农业银行营收分别增长2.56%、0.35%。邮储银行营收同比增幅由正转负，交通银行营收同比降幅较去年同期扩大至1%以上。

盈利方面，一季度六大行合计实现归母净利润3444.2亿元，比去年同期少赚73.39亿元，降幅在2%左右，六大行表现同样是“两增四降”。

其中，工商银行（841.56亿元）、建设银行（833.51亿元）单季归母净利润保持在800亿元以上，但二者相比去年同期同比降幅均接近4%七星策略，2024年一季度同比降幅则在3%以内。

中国银行、邮储银行归母净利润也同比下滑了2.9%、2.62%，前者降幅与去年同期基本持平，后者降幅进一步扩大。农业银行、交通银行盈利保持正增长，其中农业银行以归母净利润增幅2.2%领先，去年一季度该行归母净利润下滑1.63%，全年增长4.73%。

综合机构分析，一季度，大行盈利干扰因素包括贷款重定价集中加剧息差压力、资产扩张节奏放缓、所得税率提升、拨备反哺支撑减弱、非息收入波动加大等。以中国银行为例，国信证券分析指出，该行一季度实际所得税率为20%，同比提升了3.5个百分点，相比去年全年提升了5.7个百分点。

从盈利结构来看，在量价双重承压背景下，一季度仅交通银行利息净收入同比增长；中收方面，仅邮储银行、中国银行手续费及佣金净收入同比正增长。其他非息收入中，各行投资收益贡献度提升，但因为国内外债市波动加大，有5家大行公允价值变动损失增加。

Wind数据显示，除中国银行、交通银行投资收益同比下降外，其余四大行投资收益均实现较大幅度增长，其中建设银行、邮储银行投资收益分别同比增长了146%、105%，农业银行、工商银行投资收益分别同比增长了96%、45%。

息差继续下行，拨备反哺支撑减弱

从净息差表现来看，一季度六大行净息差均有不同程度下行，但多数降幅较去年同期收窄。其中，邮储银行、中国银行、建设银行一季度净息差较去年末降幅在10BP以上，分别下降16BP、11BP、10BP。

因为重定价集中等因素，一季度往往是各行全年净息差下降压力较大的季度。回顾2024年全年，六大行中有3家净息差降幅为19BP、1家降幅18BP，4家大行净息差在去年一季度的下降幅度在13BP～16BP之间。

目前来看七星策略，大行净息差水平已全数降至1.8%以下，最高为邮储银行1.71%，最低为交通银行1.23%。

对于息差继续下行，多家券商分析认为，压力主要来自资产端，负债端成本率仍在下行，形成一定对冲。以建设银行为例，招商证券测算，该行一季度单季资产端收益率环比下行22BP至2.81%，负债端成本率环比下降13BP至1.57%，缓解了部分资产端收益率下行压力。

拨备反哺对大行的盈利支撑也有所减弱。今年一季度，六大行合计计提资产减值准备约2179亿元，同比继续减少约24亿元，但降幅由去年同期的4%左右降至1%左右。2024年一季度，六大行资产减值准备同比少计提近百亿元。

对公信贷支撑资产扩张，资产质量改善

截至一季度末，六大行资产规模已突破200万亿元，总额达到208万亿元，各行资产规模较年初增速在2%～6%不等，其中工商银行、建设银行资产增速维持在5%以上，前者资产规模已达到51.55万亿元。

聚焦贷款投放，各行个贷增速普遍较低，对公业务仍是主要支撑。具体来看，一季度六大行对公贷款增速均保持在5%以上，其中邮储银行、建设银行、农业银行增速分别为9.92%、8.16%、7.62%；但同期，个人贷款增速在5%以上的仅农业银行一家，增速在2%以下的则有4家，其中中国银行个人贷款单季增速仅为0.72%。

资产质量方面，六大行不良贷款率整体进一步下行，但边际压力和结构性压力依然存在。相比去年末，农业银行不良率下降0.02个百分点，工商银行、建设银行、交通银行不良率均下降0.01个百分点，中国银行不良率与去年末持平，邮储银行不良率抬升0.01个百分点，但绝对值仍处于同业最低水平，为0.91%。

从结构来看，此前个贷不良率抬头引起市场担忧，一季度这一趋势没有明显改善迹象。以披露具体数据的交通银行为例，该行期末对公贷款不良率较去年末进一步下行6BP，最新为1.41%；个贷不良率则从1.08%升至1.18%，其中信用卡不良率下行5BP，房贷、经营贷、消费贷不良率分别上行12BP、24BP、7BP。

一季度有4家大行拨备覆盖率较去年末下行，其中拨备率处于高位的邮储银行继续下调20个百分点。工商银行、建设银行拨备覆盖率较去年末有所提升。

随着资产持续扩张，今年以来各大行资本充足率普遍下行。一季度末，六大行资本充足率、一级资本充足率均有不同程度下降，核心一级资本充足率仅交通银行维持略增。从最新动态来看，多家银行已进行新的资本补充计划，包括发行二级资本债、永续债等，此外，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行将陆续迎来共计5000亿元规模的注资。

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